最近,一场关于茅台酒的价格保卫战,再度悄然打响。
11 月 1 日,茅台酒批发价跌到了 2150 元(当年、原箱);茅台马上采取措施,抑制电商渠道供应量;最近几天,茅台酒价迅速回升,恢复 " 正常 "。
2021 年底茅台酒批发价从更高点滑落后,此前两年还稳在了 3000 元线;没想到,2024 年初巽风茅台冲击波之后,茅台酒批发价进入波动式下滑状态。茅台从控价、稳价,迅速切换至挺价阶段。各种小型护价战斗,接连不断。
市场预期,作为" 看不见的手 ",今年以来始终在压制茅台酒批发价;茅台体系,动用" 看得见的手 ",包括抑制直营渠道、控制出货量、释放稳定信号等,挺住价格。
只是,如果茅台酒价的根本支柱不稳定,就算 2200 元保卫战能打赢,接下来的多空博弈,鹿死谁手犹未可知。已经有券商测算出,茅台酒批发价在本轮周期的底部区间为 1814 元 -2350 元。
好在,茅台的价值始终不是普通商品所能比拟。至今其批发价仍高于建议零售价,这仍然是一家日赚 2 个多亿、市值近两万亿元的超级巨无霸公司。
茅台酒和贵州茅台,仍然值得期待:长风破浪会有时,直挂云帆济沧海。
酒价波动
贵州茅台,早已不再是一瓶白酒、一家公司,而是中国社会关于财富和地位的一种象征。所以,关于茅台的任何风吹草动,都能引发大众的广泛关注。
最近几天,茅台酒价格波动,挑动着白酒业的神经。
十一长假还没过完,茅台酒批发价便开始下跌。10 月 6 日的阶段高点,24 年飞天茅台原箱价格 2430 元 / 瓶,散瓶 2310 元 / 瓶。之后,一路下降。至 11 月 1 日,24 年飞天茅台原箱价格 2150 元 / 瓶,散瓶 2130 元 / 瓶。
叠加双 11 活动,电商平台的茅台酒价格,单价更是来到了 2000 元以下。这一消息,在热搜上挂了好几天。的确,已经好几年没见过这么 " 便宜 " 的茅台酒了。
对此,茅台体系并未坐视不管。近期,部分省区的茅台酒商主动调整销售方式,全面停止向电商渠道供货。
效果立竿见影。短短几天,茅台酒批发价应声上涨,24 年飞天茅台原箱价格回升至 2350 元 / 瓶,散瓶达到 2290 元 / 瓶。
查询各大主流第三方电商平台发现,茅台酒单瓶价格已经回升至 2100 元左右,基本恢复到了上个月的 " 正常状态 "。
高端宴请及礼赠需求下降,提价希望幻灭削弱了投资属性,非标产品和直营渠道对茅台价格体系的冲击,近年愈演愈烈。多重因素合力组成一双 " 看不见的手 ",直接压制了茅台酒价。
谁能想到,今年年初,茅台酒的批发价还相当稳定,24 年飞天茅台原箱价格 3000 元上下,散瓶 2700 元左右。
巽风 APP 上线,推出单价 1498 元的巽风茅台 375,点燃了茅台酒价格暴跌的导火索,随后几个月,波段式下滑至此。
在这期间,茅台体系动用 " 看得见的手 ",不断推出挺价措施,包括控制整体发货量、取消大箱投放、暂停企业客户申报等,茅台管理层也密集走访市场,为经销商们加油鼓劲。
针对直营渠道对价格体系的冲击,茅台主动进行制约。以 i 茅台为例,今年前三季度,其营业收入仅为 147.66 亿元,比上年同期少卖了 1 个亿;巽风,也没有刚出道时的那般激进。
可从现在的结果来看,这一系列措施只是延缓了茅台酒价的下跌势头,并未能改变潮水的方向。
而且,原本茅台酒的价格会在短周期内顺应" 旺季涨价、淡季跌价 "的趋势,如今,这一规律也被打破。
今年中秋、十一双节之前,茅台酒价格逆势下降,原箱单价从 2580 元跌至 2320 元,散瓶从 2400 元跌至 2200 元,直到十一期间才勉强稳住阵脚,但也未能恢复到 9 月中旬的价格。
此次,抑制电商渠道,大概率可以让茅台酒价稳定一段时间。往年此刻已经进入白酒消费旺季,今年却一直寒气逼人。接下来的春节,对于茅台酒来说,一场多空之战,在所难免。
价格体系
行业内最常谈论的茅台价格,一般指 53 度飞天茅台的批发价(原箱)。长期以来,这个价格,不仅高于茅台酒的出厂价,也高于建议零售价。
经过几十年的运作,茅台酒从 " 无人问津的土特产 ",成为实质性的 " 国酒 ";贵州茅台从几家小作坊,成长为单品营收上千亿的 " 全球烈酒之一品牌 "。
茅台酒的销售神话至今屹立不倒,20 年时间营业收入、归母净利润分别增长了 60 倍和 126 倍。然而,长期产能受限之下,供不应求的状况始终未能得到解决。
最近的 20 余年,茅台酒的出厂价从 218 元提高到 1169 元。出厂价推动批发价和零售价不断上涨,形成了巨大的套利空间。
稀缺性和涨价预期,构成了茅台酒的金融属性,导致其实际销售价格和批发价格,远超建议指导价和出厂价。
前些年,买一些茅台酒储存起来,过几年价格上涨后卖出,大多可以获利不菲,让茅台酒成为广受青睐的投资品。
更高点的 2021 年 10 月,茅台酒的批发价涨到 3950 元 / 瓶,比当时的建议零售价高了 1 倍,比出厂价贵了两倍。当时,在终端买到正规的茅台酒,最少要花 4000 多元。
那个时期," 看不见的手 " 背后,是社会经济的恢复周期、房地产行业仍处于高点、茅台带动的酱酒热潮、等待多年的茅台酒提价预期,等等。
对于这种畸形的价格体系,贵州茅台当然不能坐视不理——尽管,公司也是体系中获利较大的一方。
为了控价,茅台早早地开始动用那双 " 看得见的手 ",严控经销商惜售、考核开瓶率,并重点做大茅台系列酒。其中,最核心的一条主线,便是削减经销商、推进直营化。
2018 年 -2020 年,贵州茅台经销商减少数量分别为 607 个、640 个、346 个。几年的清理下来,公司国内经销商数量从 3000 家稳定到 2000 家。
贵州茅台的直营渠道试水多年,策略包括自营店、电商、直供 KA 等。近两年,直接拿出杀手锏,自营电商平台 i 茅台和巽风。其中,能够 1499 元参与茅台申购的 i 茅台,迅速走红,推出不到 1 年,就积累了超过 3000 万用户。
贵州茅台直销渠道的收入占比,已经从 2016 年的不到 10%,提升至 2023 年的接近 50%。
可能连贵州茅台也没有料到,自己的控价组合拳,恰好遇上了白酒行业因库存周期而导致的调整期。
2016 年之后,白酒行业以高端化为主线的行业复苏,推高了市场的整体库存水平。动销趋弱 - 库存升高 - 价格下降,最终引发恶性循环。
起初,全行业除茅台以外都出现价格倒挂,就连次顶级白酒品牌五粮液(000858.SZ)也未能幸免。今年以来,连茅台酒的批发价也未能稳住 3000 元,几轮动荡,如今只能打响 2200 元保卫战。
茅台周期
目前,茅台酒价格处于巨大的分歧中。多头基于经验,认为茅台酒批发价已经超跌;空头根据现实,认为酒价还将继续下跌。
茅台酒批发价从 3900 多元跌到近期低点 2100 多元,3 年时间累计跌去 54%。但是,放在茅台酒价的历史之中,这样的下跌,并非之一次了。
贵州茅台彻底称雄的最近十几年,茅台酒的批发价也经历了 " 两起两落 "。
茅台酒出厂价,在 2006 年 -2012 年迎来了最密集、更大规模的提价,从不到 300 元干到了 800 元以上。于是,在 2010 年 -2011 年前后,茅台酒的批发价从 730 元 / 瓶上涨至 1900 元 / 瓶,涨幅约为 160%。
在酒驾入刑、限制公务消费、" 塑化剂 " 风波等,一连串的冲击之下,白酒业陷入调整期。2012 年初到 2013 年上半年,茅台酒批发价从 1800 元 / 瓶跌至 880 元 / 瓶,跌幅超过 50%。
2016 年白酒业以高端化推动行业复苏,茅台酒作为核心品种,2016 年 6 月 -2021 年 10 月,其批发价从 850 元 / 瓶上涨至更高 3950 元 / 瓶,涨幅高达 365%。
然后就是大家所熟知的本轮周期,茅台酒批发价从顶峰波段式下滑,前面两年稳住 3000 元线,今年的最近几个月直接退守 2200 元线。
背后的原因包括,茅台酒非理性过热,消费市场整体疲软,白酒库存危机等等。茅台酒的社会库存到底有多大?坊间传闻 1 亿瓶,瑞银根据历年出货量、开瓶率等数据测算,大约在 9000 万瓶,大差不差。
高库存,在上升期能够提供的动能有限;但是,到下行期,却很有可能导致价格倒挂,最终形成恶性循环。随着茅台酒社会库存越来越高,拆雷的难度也越来越大。
在这些客观原因之下,市场那 " 看不见的手 " 与茅台体系这 " 看得见的手 " 互相博弈,成就了那条牵动白酒市场的曲线。
茅台酒批发价的向下趋势,不仅影响了自身,还会产生向下压力、影响整个白酒行业的价格体系。
茅台酒批发价涨到 4000 元,五粮液、国窖 1573 就可以稳住自己的 1499 元;一旦它跌到 2000 多元,五粮液和国窖 1573 跌到大几百元,那是自然而然的事情。最近,某电商平台的五粮液价格不到 800 元,再度引发争议。
所以,如果你问我,茅台的批发价跌到底没有?我只能说,短期悲观,长期淡然。
太平洋证券根据社会人均可支配收入、茅台批价历史回撤幅度、茅台产品整体价格体系等指标测算,茅台酒批发价本轮周期的价格底部区间在 1814 元 -2350 元。目前,也还只是刚刚摸到底而已。
静待黎明
茅台酒批发价格,不仅是白酒市场的价格中枢,也是贵州茅台市值的核心锚点,进而影响整个白酒板块。茅台股价并未像其他行业的公司那样锚定业绩,而是锚定了批发价格。
2023 年,贵州茅台依旧业绩傲人;2024 年前三季度,表现继续超预期,营业收入 1207.76 亿元、归母净利润 608.28 亿元,分别同比增长 16.95% 和 15.04%,平均每天赚 2.22 亿元。
这仍然未能阻挡贵州茅台的股价下跌。从 2021 年初巅峰时期的接近 2500 元,经过数轮博弈,昨日收盘 1571 元 / 股,最新市值 1.97 万亿元,已经丢失 " 股王 " 宝座。
贵州茅台的股价从起始时间、波动周期来看,基本与茅台酒批发价的趋势吻合。
目前的茅台酒与贵州茅台,存在三个层面的博弈:价格层面,真实消费需求与投机思维的此消彼长;业绩层面,正面是价格与销量的对应关系,反面是直营比例对盈利能力的影响;上升到股价与市值,那便是短期压力与长期预期的交锋。这些矛盾,至少从现阶段来看,并没有明显的缓和信号。
用贵州茅台高层王莉的话来说,当前茅台处于宏观经济周期、行业发展周期和茅台自身周期的 " 三期叠加 "。
不过,话说回来,不管从哪个层面来看,现在也并不是白酒行业最黑暗的时期。
就茅台酒的批发价而言,现在并没有像 2012 年前后那样密集且明确的利空因素,主要还是由宏观影响因素导致的;一旦消费市场恢复,近年的库存出清见效,很快就能企稳。
白酒市场,量减价升之后,仍然处于增长期,2023 年行业销售收入、利润总额分别同比增长 9.7% 和 7.5%。即便 " 挤压式增长 " 与 " 结构性繁荣 " 愈演愈烈,以茅台为首的头部白酒仍然有着稳定的盈利和分红预期。
不管是茅台酒 2000 多元的批发价,公司每天净赚两个多亿的基本面,还是贵州茅台(600519.SH)近两万亿元的市值,都处在一个相对较高的位置。
之所以现阶段白酒市场感受到 " 前所未有 " 的压力,主要是因为,以茅台为首的白酒行业,权重越来越大,与宏观的关联度越来越高," 看不见的手 " 与 " 看得见的手 ",都施加了非常大的作用力,导致磨底的时间过长。
当历史之光照进现实,身处其中的人应该知道,黎明就在不远处。而最难熬的,大概就是黎明前的那段黑暗。
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