文｜公司研究室，作者｜曲奇
近期 A 股市场科技板块明显回暖，相关指数出现普涨行情。其中，以半导体产业链为主的硬科技题材涨幅更为明显。自 9 月 24 日以来，半导体指数（H30184）涨幅超 40%，10 月 9 日更是创下年内新高。
每当半导体走强，基民们往往会想起那些擅长科技类公司投资的明星基金经理，比如信达澳亚的冯明远。在 2019 年至 2021 年那波科技题材牛市中，他斩获 5 年期股基冠军，成为顶流基金经理之一。
但是，近年来冯明远的业绩表现并不能令投资者满意。
以冯明远管理的信澳智远三年持有期混合 A 为例，该基金更大亏损幅度一度达到 52.37%。截至 10 月 20 日，过去一个月该基金涨幅超过 40%，但成立至今仍亏损 29.43%。有投资者甚至在论坛发帖表示，" 自己不想回本只想早日赎回。"
昔日明星基金经理，为何会让持有人如此失望？这期间到底发生了什么？
01、三年期封基套牢基民，锁定期只剩 3 个月仍亏损 33%
最近一个月，科技板块的上涨行情让冯明远的基金 " 回血 " 不少。
根据 Wind 数据，截至 10 月 20 日，冯明远管理的四只基金——信澳新能源产业、信澳研究优选 A、信澳领先智选、信澳智远三年持有期 A，近一个月的收益率分别为 42.75%、42.44%、42.33%、42.28%。
数据显示，上述四只基金近一个月的收益率，在同类基金排名中均位于前 2%。
如果只看最近一个月的表现，前几年那个不断获得 " 明星基金奖 " 的冯明远仿佛又回来了。然而，过去两年一直持有这些基金的基民，显然不这么认为。
以信澳智远三年持有期 A 这只产品为例，该基金成立于 2022 年 1 月 25 日，目前仍处于锁定期中。
根据 Wind 数据，截至 10 月 20 日，信澳智远三年持有成立以来累计收益率为 -29.43%，年化收益率为 -11.97%，基金更大回撤 56.66%。
即便经历了近一个月的大涨，以 10 月 20 日的净值 0.7057 来推算，信澳智远三年持有还需要上涨 41.7% 方能回本。
对此，有基民在这只基金相关论坛发帖表示，" 这么好的利好，可惜这个基连本都回不来，还明星经理，真可恨。"
也有基民表示，" 买这个锁定三年的真是亏大了。"
还有基民写到，" 把六十多亿玩成三十多亿，收着高管理费，一点都不影响经理的收入，以后只能买债基、货基了。"
根据 Wind 数据，2022 年 2 季度末，信澳智远三年持有期（A/C 合计）规模更高曾达到 50.95 亿元。两年过后，2024 年 2 季度末该基金规模降至 30.40 亿元，总规模缩水 40%。规模缩水最主要原因就是基金净值不断下滑。
业绩表现差的不止信澳智远三年持有这一只基金，根据 Wind 数据，截至 10 月 20 日，冯明远当前管理的信澳新能源产业、信澳研究优选 A 近三年收益率分别为 -33.03%、-29.49%，信澳领先智选近三年收益率更是达到了 -38.47%，且基金跌幅超过业绩基准 20 个百分点。
对此，甚至有基民发帖称，" 除了绿色还是绿色，每天都是绿色，你就是管住手啥都不买，也不会落到今天的下场啊，一点点的风险预判能力都没有吗？"
02、单季度持有近 500 只股票，有投资者称 " 不如去买科技 ETF"
过去三年，冯明远的基金为何会大幅跑输业绩基准，为何掉队了？这或许要从他的持仓风格说起。
冯明远在业内以勤于调研著称，根据第三方对基金经理调研次数的统计，2021 年冯明远调研超过 40 次，更有一周内密集调研 4 家公司的记录，甚至还有一日双调研的记录。
近年来，冯明远的勤奋虽然没能体现在基金业绩上，但在基金持股数量上有所体现。
以信澳智远三年持有为例，2024 年 2 季度末，该基金共持有 485 只股票，前十大重仓股占基金净值比例合计为 29.16%。
这 485 只股票中，持仓占比更高的为兆易创新，占比 7.07%；持仓占比更低的一只是鼎泰高科，只有 800 股，持仓市值 1.404 万元；持仓占比倒数第二的思泉新材甚至只有 200 股。
这样的分散持仓并不是偶然，翻看基金报告，2022 年 2 季度末该基金持有 310 只股票，2022 年 4 季度末持有 295 只，2023 年 2 季度末持有 517 只股票，2023 年 4 季度末持有 424 只股票。
可见，持仓高度分散是冯明远的典型标签。对于冯明远这种 " 广撒网 " 的风格，有投资者称，" 买冯明远还不如去买科技 ETF，管理费还更低一些。"
或许，冯明远这种分散持仓的风格让人想起了彼得林奇。但这种投资风格有一个很大的弊端就是每只股票的研究深度不够，不敢重仓。
对于冯明远这种 " 广撒网 " 的投资风格，早在 2021 年就有投资者对此表示担忧，" 大家可以想象一下，持有 400 个股票是什么概念。如果是我，可能很多公司名称都记不住，即使每天看一遍公告，都要很长很长的时间了。如果不看公告，谈何研究深度。没有研究深度，哪来超额收益？所以我觉得对冯明远来说，投资难度挺大的！"
此外，这种分散持仓可能带来另一个弊端，就是基金净值涨幅可能跟不上重仓股涨幅，也可能出现仓位极小的股票大幅上涨，但对基金净值的影响微乎其微。
03、偏好中小盘成长股，与市场风格相异
持股分散是冯明远的一大特点，此外，冯明远的另一外标签便是偏好中小盘成长股。
作为以科技题材闻名的基金经理，冯明远在行业上偏好元器件、通信设备、消费电子、半导体，持仓风格偏好中小盘成长。
根据渐进投资研究院的报告，2023 年末冯明远的全部持仓中占比超过 6% 的风格是中小盘成长（31%）、中小盘均衡（24%）、大盘成长（15%）、中小盘价值（7%）。
偏好中小盘股，或许是冯明远多只基金大幅跑输业绩基准的主要原因。
信澳智远三年持有的业绩比较基准是中证 800 指数收益率 × 90%＋中证港股通综合指数收益率 × 5%＋银行活期存款利率 ( 税后 ) × 5%
而信澳智远三年持有单季度持仓近 500 只个股，其中有不少是中小盘股票。
根据 Wind 数据，代表小盘风格的中证 2000 指数，其成分股只更大市值约 230 亿元，市值中位数约 36 亿元。
以信澳智远三年持有持仓最少的鼎泰高科和思泉新材为例，截至 10 月 18 日，前者市值约 78 亿元，后者市值约 42 亿元，是典型的小盘股。
今年年初，小微盘股票泥沙俱下出现普跌行情。4 月自新 " 国九条 " 颁布以来，尤其在 2023 年年报出炉后，交易所问询函陆续下发，较往年发放数量更多、问询更为严格，引发了市场对相关股票退市风险的警惕，其中小微盘股成为退市风险的高发区，又引发了一轮小微盘股票调整。
根据 Wind 数据，今年上半年，中证 800 跌幅为 1.76%，中证 1000 跌幅为 16.84%，中证 2000 跌幅为 23.28%，越是小市值公司跌幅越大。
此外，今年上半年，市场较为青睐大市值蓝筹资产，包括高股息和红利等资产。冯明远的投资风格与近期市场偏好相异，这或许也是冯明远业绩大幅跑输业绩基准的原因。
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