市值再超苹果后，英伟达营收增长放缓，AI泡沫要破了？

出品 | 搜狐科技

作者 | 梁昌均

编辑 | 杨锦

市值再次超越苹果的英伟达，在全球瞩目中发布了最新业绩。

第三财季，英伟达期内营收、净利润再创纪录，其中营收达到351亿美元，同比增长94%；净利润（非GAAP）超200亿元，同比增长翻倍。

但营收增速较前几个季度有所放缓，此前2024年第四财季到2025年第二财季，英伟达营收增速分别为265%、262%和122%。

“AI时代正在加速发展，推动全球向英伟达计算转变。”英伟达创始人兼CEO黄仁勋表示，AI正在改变每个行业、公司和国家，各国也已经意识到发展 *** AI和基础设施的重要性。

过去近两年，英伟达是AI浪潮更大的受益者，业绩持续爆发，并成为全球市值更高的公司。这月稍早前，英伟达市值继今年6月后，再次超越苹果和微软，登顶全球市值之最。

最新交易日结束，英伟达市值报3.58万亿美元，高于苹果的3.46万亿美元和微软的3.09万亿美元。不少分析师预测，英伟达将是首个登上4万亿美元市值的公司。

想要跨过这一门槛，或许取决于AI这波浪潮能否延续以及延续多久。

AI芯片大卖，数据中心增速放缓

英伟达业绩继续大幅增长，依然得益于AI芯片大卖。该财季数据中心业务收入达到创纪录的308亿美元，环比增长17%，同比增长112%。

微软、谷歌、亚马逊等大型云服务厂商成为推动增长的关键力量，尤其是Hopper架构芯片出货量大幅增长。

英伟达CFO科莱特·克雷斯在业绩沟通会上表示，云服务提供商约占数据中心销售额的一半，其收入同比增长超过2倍，而来自消费互联网的客户收入同比增长了一倍以上。

同时，她提到，英伟达Hopper的需求异常强劲，H200的销售额连续大幅增长，达到数十亿美元，是公司历史上增长最快的产品。

不过，英伟达的数据中心业务增速已出现明显放缓趋势。自去年开始，英伟达数据中心业务暴增，业绩占比从此前长期不及游戏业务，到去年初达到60%，该季度则达到创纪录的88%。

英伟达自去年财季以来数据中心业务营收（亿美元）和增速（%）情况

不过，数据中心业务的增长也出现明显波动，2025财年之一财季增幅高达427%，但随后持续走低，前一财季骤降至154%，该财季则继续下降，拉动整体营收增速走低。

这受到基数的影响，但某种程度看，这也意味着随着大模型从狂热走向冷静，尤其是技术进展放缓、应用还无法规模铺开的情况下，AI计算需求虽然还在增长，但速度已有所放缓。

这一放缓趋势可能延续。英伟达预计，第四财季营收为375亿美元，同比增长不到70%，相较该财季继续下降。因业绩指引不及市场预期，英伟达盘后股价一度跌5%。

除了市场需求放缓外，受限的中国市场也是影响因素之一。科莱特表示，在中国的数据中心收入继续增长，但在数据中心收入中所占的比例仍远低于管制前的水平。

“预计未来中国市场的竞争仍将非常激烈，英伟达将继续遵守规定为客户提供服务。”科莱特说。

Blackwell芯片终投产，马斯克重金买单

伴随增速放缓，英伟达推出的最新一代GPU芯片Blackwell成为市场关注焦点，其需求如何，以及能否成为新的增长点，是业绩沟通会上黄仁勋被问到的最多问题。

科莱特透露，Blackwell现已全面投产，该财季内向客户交付了1.3万个样本，包括向OpenAI交付了之一个Blackwell DGX工程样本。

黄仁勋表示，每个客户都在争先恐后地进入市场，英伟达正在将Blackwell系统集成到客户的数据中心配置中，并扩大供应。

目前，不少公司已计划大规模部署Blackwell。甲骨文宣布将推出全球首个AI云计算集群，部署超过13.1万个Blackwell GPU。马斯克旗下的xAI刚被爆出完成50亿美元融资，计划继续购买英伟达芯片。

马斯克早些时候宣布，xAI将在明年夏天前部署一个拥有30万个Blackwell B200 GPU的数据中心。按照B200约3万至4万美元的单位成本，马斯克至少需要耗资90亿美元。

不过，此前Blackwell被曝出过热问题，引发了外界对英伟达技术以及可能延迟交付的质疑。当时，英伟达回应称，工程迭代是正常现象。

黄仁勋则称，Blackwell依然供不应求，并在和供应链伙伴积极合作，本季度将超预期交付Blackwell，总出货收入规模将以十亿美元为单位。

随着Blackwell受到青睐，这是否会影响Hopper的增长？黄仁勋表示，Hopper的需求将持续到明年，下一季度的出货量将超过本季度，Blackwell下个季度出货量也会增长。

黄仁勋表示，现在的基础模型制造商比一年前更多，预训练和后训练的计算规模继续呈指数级增长。同时，AI原生初创企业比以往任何时候都要多，推理服务的数量也在不断上升。

另外，随着OpenAI推出o1模型，新的扩展法则已经出现，以及由于物理AI的突破，机器人时代也即将到来。“这些都需要消耗大量计算，将推动对Hopper的需求和对Blackwell芯片的预期。”黄仁勋称。

不过，Blackwell规模的扩大或影响英伟达的盈利水平。科莱特透露，新财季Blackwell收入将超过预计的数十亿美元，但毛利率将放缓至70%以下。

“OpenAI并没有取代任何东西”

分析师也对英伟达的未来预期提出关切。黄仁勋表示，英伟达未来增长得益于两个基本趋势。

首先，计算堆栈正在经历重塑，即从编码到机器学习的平台转变，从在CPU上执行代码到在GPU上处理神经 *** 。

其次，AI时代正在全面到来。生成式AI不仅是一种新的软件能力，而且是一个由AI工厂制造智能的新产业，这是一场新的工业革命，将创造数万亿美元的AI产业。

黄仁勋认为，价值1万亿美元的计算系统和数据中心必须进行现代化改造，而生成式AI正在创造世界上从未有过的新型能力。

“OpenAI并没有取代任何东西，就像iPhone诞生时一样，是完全崭新的。这种新型系统我称其为AI工厂，它不同于过去的数据中心。”黄仁勋表示，这两个基本趋势才刚刚开始，并将持续数年。

黄仁勋认为，在这个过程中，会催生一波新公司，他们将创造和生成智能，比如基础智能、法律智能、数字营销智能等。

“这些公司被称为AI原生公司，互联网公司、云计算公司，现在它们都是AI原生公司。人们看到了平台的转变，看到了做全新事情的全新机会。”黄仁勋说。

不过，目前行业内对大模型的发展也出现了一定争论，有人认为Scaling Law不再有效，OpenAI技术放缓就是证据。

对此，黄仁勋表示，基础模型预训练的扩展还在继续。“这是经验法则，而不是基本物理法则，有证据表明，它仍在继续训练。”

但他认为这不够，还出现了两种训练方式——基于人类反馈的后训练，以及强化学习和合成数据，这些都有助于后训练的拓展，其中最令人兴奋的发展之一就是OpenAI的o1模型。

“现在有三种训练方式，对基础设施的需求会非常大。上一代基础模型大约是10万个Hopper芯片，下一代则从10万个Blackwell 芯片开始。”黄仁勋表示。

他认为，现在正处于AI革命的起步阶段，正处于新一代基础模型的起步阶段，这些模型能够进行推理，能够进行长期思考。

“我们的希望和梦想是，有一天，全世界都能进行大量的推理，每家公司都能全天候进行推理，那时AI才算真正成功了。”黄仁勋说。

黄仁勋还再次强调了物理AI的价值，认为这是一个全新的AI流派。“物理AI能理解物理世界，理解什么是合理的，什么是不合理的，它不仅理解，还能预测和推理出短暂的未来。”

不过，他也承认，AI推理超级难，需要高精度、高吞吐量、低延迟的计算机，其非常难制造。同时，上下文长度越来越大，模型越来越大，且是多模态，对推理的挑战也越来越大。

“可以预见，预训练和后训练，以及推理的规模，将不断扩大，这是我认为需要越来越多计算的原因。必须尽可能提高性能，继续降低成本，增加收入，才能推动AI革命。”黄仁勋说。