硬通货 " 茅台 "，跌出了新高度。

单瓶跌幅超400元，茅台不香了？

6 月 19 日，以 2023 年的飞天茅台（53%vol 500ml）为例，据 " 今日酒价 " 显示，散瓶从 3 月初的 2700 元左右，跌至 2280 元；同期原箱从每瓶 2990 元左右，跌至 2590 元。仅仅三个月，曾经一瓶难求的飞天茅台跌幅超过 400 元。

端午节之后，茅台迎来了更猛烈的下跌。6 月 14 日，一瓶散件飞天茅台，单日跌幅近 200 元，上演了多年未见的 " 断崖式下跌 "。

一直以来，茅台与黄金都被视为具有抗周期的 " 金融属性 "。如今，茅台价格 " 失守 "，引发了系列连锁反应。6 月过半，贵州茅台的股价持续下跌，市值已跌破 2 万亿元，对比一个多月前，总市值蒸发约 2800 万元，相当于跌没了两个青岛啤酒。受到价格波动的影响，高价回收的黄牛们慌了，甚至有人卷款跑路。

酒价、股价双双下跌，茅台真的不香了？

01 " 硬通货 " 失灵

" 优质资产 " 茅台，不仅价格高居 " 天花板 "，在二级市场也被视为 " 股王 "。

2019 年反超工商银行后，贵州茅台稳坐 A 股榜首长达四年。在 2020 年之后，市值更是站上了 2 万亿大关，这一数字也被看作是市场衡量贵州茅台的重要 " 基准线 "。

向来稳定的贵州茅台，进入到 2024 年以来，股价不止一次出现波动。今年 1 月，贵州茅台就因 " 股价跌破 1600 元 / 股、市值跌破 2 万亿元 " 冲上热搜，中国移动取而代之成为新 " 股王 "。

这次 " 易主 "，也引起了部分投资者的警惕，外界将股价波动归因于多家商超、电商平台等短期内向市场投放了大量原价茅台。今年年初，天猫超市在年货节期间发放了 5 万瓶飞天茅台，物美超市通过预约抽签的形式投放了超 3 万瓶，华润万家投放超 2 万瓶，沃尔玛投放了 1 万瓶。

实际上，临近节假日，贵州茅台在不同渠道投放原价飞天茅台，算是一种常规操作。从结果来看，这次投放量虽然加大，但飞天茅台依然备受欢迎，几乎开售即秒空。可见年初的股价波动中，茅台并未受到太大影响，直到今年 5 月，茅台市值重回 A 股榜首，被视为市场释放出的积极信号。

然而好景不长，不久之后，茅台就开启了持续至今的酒价、股价连续下跌。

5 月中旬，一瓶 2023 版的散瓶飞天茅台，已经跌破 2500 元。作为市面上更好流通的白酒产品，很多酒品商贸、黄牛将 2500 元看作是飞天茅台的 " 安全线 "。

这就要提到茅台的价格体系，目前飞天茅台的出厂价是 1169 元；茅台的厂家建议零售价为 1499 元；但放眼整个市场，由于供不应求，流通到市场上的价格，往往比建议零售价多出近千元。

由于市场溢价较高，刚开始降价时，很多投资商、经销商不以为意，毕竟动辄 3000 元的飞天茅台，即便出现轻微的价格波动，依然是稳赚不赔。但随着茅台的跌幅单日达到上百元，这场降价风波的影响开始扩大。

打开电商平台，飞天茅台的单瓶价格已经降至 2200 元左右。随着各个平台的价格一降再降，首先受到影响的便是高价回收、赚取差价的商贸公司和黄牛们。

据了解，多位黄牛已经停止收购飞天茅台。北京的某酒商告诉《豹变》，他们在端午节前发现苗头不对，清出了部分飞天茅台新酒，现在暂停回收茅台，因为 " 还没掉到低价 "。据他回忆，去年此时一瓶散装飞天的回收价大概在 3000 元左右，以后想回升到这个价格 " 基本没戏 "。

另一位手头有大量囤货的酒商，在今年 4 月的回收价已经降到散装飞天 2560 元 / 瓶。他告诉《豹变》，当时已经有一批大户开始抛售飞天茅台，很多人认为 2500 元的价格已经 " 掉到底了 "。没想到茅台会继续下跌，导致很多黄牛的库存清不出去，" 风险和利润挂钩，我们亏惨了 "。

来自贵州的国产白酒负责人陈数向《豹变》表示：" 这些商贸公司（黄牛）在过去几年，甚至通过集资进行高价回收。他们的囤货数量大、垫资金额高，成千上万箱的囤货，只要出现大幅降价，一夜之间就会导致资金链断裂。"

目前很多黄牛已经慌不择路，据蓝鲸新闻报道，不少茅台 " 撸货群 " 于近日跑路，有受害者损失达万元。

02 中间商 " 反水 "？

在茅台的历史中，也曾出现过几轮不同程度的断崖式下跌，但茅台的市场位置始终难以撼动。如今，眼看飞天茅台跌破 2200 元，不少人认为茅台神话已经失灵。

对于价格波动的原因，外界有诸多解读。曾在茅台管理经销商的前负责人向《豹变》表达了自己的想法，他认为此次降价与茅台和自家经销商的博弈有关。

此前茅台主力产品飞天茅台的出厂价为 969 元，去年 10 月，这一价格上调至 1169 元。这也是内部经销商从茅台的拿货价格，虽然茅台的建议零售价为 1499 元，但很少有人能通过原价购得，大多数消费者只能通过经销商购买茅台，价格大多在 2500 元以上。

这样的供需关系决定了经销商具有较大的话语权，也有可供想象的利润空间。假设经销商的市场定价为 2500 元以上，每瓶酒净赚可达 1300 元以上，即超过 110% 的毛利润。

面对超额利润，茅台集团开始尝试直营，去掉 " 中间商 " 自己赚差价。

上述负责人提到：" 茅台要求经销商增加拿货频次，比如以前三个月拿一次货，现在要一两个月拿一次。"这使得经销商手头挤压大量囤货，在电商等平台的多重挤压下，由于抵不住库存和资金压力，部分经销商悄悄低价抛出部分产品。

顶不住压力的不止是部分经销商，更有大批黄牛。

某酒品回收负责人告诉《豹变》，电商平台的茅台一般来自稳定的供货单位，" 比如大的回收店，也算是大黄牛。小黄牛转手卖给大黄牛，大黄牛再为电商供货 "。

原本，黄牛掌握了较大的主动权。然而，5 月以来，茅台的价格持续下跌，高价回收的黄牛处于亏本的边缘。与此同时，618 年中大促到来，电商以飞天茅台作为引流产品，加上平台的大额补贴，两瓶茅台的价格可以达到 5000 元以下，相当于一瓶茅台不到 2500 元。

由于电商平台 20 天发货的规则，很多电商为了低价购得，并不急于向黄牛订货。此时，茅台的 " 每日一跌 "，成为压死骆驼的最后一根稻草。一买一卖，消费者和电商成为获利方，亏钱的只有黄牛。

这也成为本轮茅台降价的导火索之一，气急的黄牛们号召同行联手，有黄牛称：" 电商砸我们饭碗，我们就砸了他们的锅 "。618 期间，上万个黄牛合力要求商家开发票，如果开不出发票就投诉或拒收，让商家也赚不到钱。

黄牛的反水，导致了更多库存积压。陈数告诉《豹变》，黄牛的资金，有一部分来自投资者，" 现在亏钱了，他们承受很大的资金回笼压力，只能尽快低价抛售 "。

03 茅台换帅，能否止跌

当茅台的价格波动愈演愈烈，关于茅台未来走向的争议也越来越大。

贵为白酒领军品牌，茅台的拥趸不在少数。小说家紫金陈近日在社交平台分享动态，宣布加仓 300 股贵州茅台股票。投资人段永平在雪球发帖称：" 茅台还是那个茅台 "。

一方面是铁粉们信心十足，有茅粉表示，" 现在可以囤点儿 "" 会涨回来的 "。另一方面有更多人不再看好茅台，部分消费者认为，茅台本身就溢价过高，也有酒商持悲观态度，" 现在已经没有人敢抄底了 "。

对于这场尚未平息的风波，《豹变》以个人投资者身份联系了贵州茅台投资者关系部门，得到的回应是：" 公司对此一直有所关注，茅台 1499 的指导价不变，对于出货量会有自己的节奏 "。另据财联社消息，近日有部分省区召开茅台经销商联谊会，号召经销商不要低价跟风。

不可否认，茅台正面临价格暴跌和平息舆论的双重考验。一个多月前，贵州茅台刚刚宣布换帅，由 " 老茅台人 " 张德芹担任新一届董事长，这场风波也成为压在新官头上的两座大山。

过去几年，茅台集团为了扩大产能，推出了多项变革。2022 年 12 月，贵州茅台公告称，投资约 155 亿元扩产，新增产能近 2 万吨。这次扩产刷新了茅台的多项纪录，意味着茅台的产能将从 2021 年的 5.6 万吨，上升到 7.6 万吨，相当于一年新增 4000 万瓶茅台酒。

扩产之余，茅台也尝试增加直销渠道，2022 年上线了 i 茅台 App，消费者可以直接在该平台进行预约申购。这也提高了茅台的直销占比，贵州茅台 2024 年一季度财报显示，直销收入占比约 42%，几乎与经销商平分秋色。

此外，茅台不再满足于千元以上的价格带，推出系列低价酒，包括百元左右的茅台王子酒、台源酒等。这些低价酒为消费者提供了更多选择，但也在一定程度上打破了茅台原本供不应求的局面，挤压了经销商和其他白酒厂商的生存空间，导致畅销款飞天茅台的需求转移。

茅台的神话还能否继续？这是茅台新帅要解决的问题，也是市场留给 " 股王 " 的考验。或许，是时候证明茅台到底是不是真正的硬通货了。