卖油的金龙鱼，你还好吗？

作者 | 陈思美

来源 | 商业人物（biz-leaders）

" 粮油之一股 " 金龙鱼（300999.SZ），遭遇了严重的信任危机。

随着 " 油罐车混装 " 事件持续发酵，金龙鱼也被卷其中。7 月 9 日有博主发布视频称，根据行车轨迹，涉事车辆曾在金龙鱼旗下工厂卸货。尽管公司对此做出回应，但最终调查结果没有出炉前，二级市场情绪消极，7 月 10 日金龙鱼股价一度跌超 8%。

这对金龙鱼无疑是雪上加霜。近三年来，这家昔日被资本热捧的粮油巨头，正深陷增长烦恼，业绩萎靡、股价遇冷，市值较更高点时的 7800 多亿，跌去 6000 多亿，股价跌幅超 80%。

金龙鱼全称益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司，旗下囊括金龙鱼、胡姬花、香满园等多个品牌，身后背靠马来西亚首富郭鹤年家族，是丰益国际集团旗下控股子公司。目前由郭鹤年的侄子郭孔丰掌舵。

郭鹤年是最富盛名的华人富豪之一，其商业帝国横跨糖业、地产、酒店、金融、传媒等多个领域，享有 " 亚洲糖王 "、" 香格里之父 " 等美誉，稳坐马来西亚首富二十多年。

粮油是郭氏家族重要的一块商业版图，早在 1988 年，负责家族大豆油业务的郭孔丰便前往深圳开发中国市场，与中粮合作投资了粮油企业南海油脂工业公司。2005 年，叔侄联手成立益海嘉里金龙鱼，专攻内陆市场，与中粮旗下的福临门成为竞对。成立后，公司借助自身资本力量，很快便通过并购等手段打通产业链中下游，成为中国油脂市场的绝对霸主。

作为当之无愧的行业龙头，金龙鱼的营收曾一度是贵州茅台的两倍，市场一度看好这只 " 金鱼 "。尤其 2020 年 10 月金龙鱼登陆资本市场后，犹如鱼跃龙门，三个月市值暴涨 6500 亿元，成为投资者疯狂追捧的 " 香饽饽 "。

然而，高光之后随之而来的就是净利连续三年大幅下滑，投资机构接连撤出，股价跌跌不休。尤其 2023 财年，其营收净利双降不说，扣非净利跌幅达 58%。背靠巨贾，在叱咤中国粮 *** 业 30 年的金龙鱼，似乎快要游不动了。数据显示，相较上市之初，金龙鱼的股民已减少过半。

粮油米面具超强的刚需属性，且金龙鱼占据绝对的市场份额，按理说境遇不该如此惨淡。但认真梳理一下财报，就会发现，这并非一门赚钱的生意。

粮油米面行业属性就是薄利多销，门槛低。近四年为例，金龙鱼的毛利率更高不过在 10% 左右，更低不足 5%；净利方面去年更是低至 1.11%。与同属 " 四大神水 " 的茅台和海天酱油，简直不可同日而语。此外，近些年行业竞争也愈发激烈，鲁花、福临门等行业龙头的崛起，对金龙鱼产生了不少压力。

极低的毛利率，也使得金龙鱼对原材价格变化极为敏感。如 2020 年以来大豆价格持续上涨，就给金龙鱼的业绩带来了不小的冲击。而为了应对成本端变化大量储备原料，却又拉低了其净利。如 2022 年，金龙鱼的 536 亿元存货中，就有 251 亿元为原材料。

值得一提的是，金龙鱼近些年还一直使用金融衍生工具进行套期保值，然而成果惨淡，2020 年公司套期保值业务亏损了 35.5 亿，2021 年亏 8.4 亿，2022 年又亏了 2.44 亿。

另外，金龙鱼一直采取的是重资产运营的方式。与传统印象中的卖油、米、面等厨房食品不同，金龙鱼为了建立护城河，长期以来一直着力于产业链垂直整合。它不仅把手伸向上游，从事农副产品的加工，还将豆粕、米糠等副产品变成饲料，甚至通过油脂科技工艺产生相关产品。从营收结构看，2023 年其厨房食品实现营收 1476 亿，营收占比高达 58.7%，饲料和油脂业务总的营收为 1022 亿，营收占比 40.7%。

这种模式，好处在于能迅速凭借规模效应，成为行业巨无霸；劣势在于需要大量的资金维持。财报显示，金龙鱼的负债率常年保持在 60% 左右，债务压力已经凸显。另外，如果从多品牌、多品类等细分方面来看，金龙鱼实际上真正能守江山的大品牌还是有所欠缺。

自 2015 年起金龙鱼不断寻求新的增长曲线，这一年它推出了酱油品牌 " 丸庄 "，但并没有带来明显的效益增长。醋、料酒、酵母、植物肉等产品，金龙鱼也均有所涉猎，效果均不尽人意。

2022 年起，金龙鱼也开始尝试预制菜、中央厨房等半成品食材的加工业务，推出 " 丰厨 " 这一专属品牌。仅仅是在去年上半年，金龙鱼在丰厨板块的研发上就投入 1.14 个亿。

客观来说，预制菜与金龙鱼的主营业务，其实可以产生比较好的结合。但目前，预制菜和中央厨房依然是竞争激烈的状态，金龙鱼这些尚在初期建设阶段的项目能否突围而出，尚未可知。金龙鱼，寻求新增量的道路依然曲折。

另外，口碑问题也在困扰着金龙鱼。今年 315 前夕，金龙鱼遭遇知名职业打假人王海对其旗下五常大米产地为假的质疑。现如今，又陷入 " 油罐车混装 " 舆论危机。这些负面舆情，多多少少对其后续经营产生干扰。

好在，作为一家拥有雄厚外资且知名度极高的巨头，金龙鱼依旧保有逆袭的资本和条件。

今年，金龙鱼创始人郭鹤年已 101 周岁，他的侄子郭孔丰也已 75 岁。企业交接班问题尚不明朗的前提下，两位老将还能够为金龙鱼发展再续辉煌吗？一切尚需拭目以待。